財務(wù)估價修正

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    1.DCF（Discounted Cash Flow）估價模型（1）現(xiàn)金流量。哈爾濱工商代理指流向股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流量合計，即息前稅后利潤在滿足再投資需求之后的剩余現(xiàn)金流量，又稱公司自由現(xiàn)金流量（FCFF，F(xiàn)ree Cash Flow to the Firm）。
    公司自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤X（l-所得稅稅率）－（資本性支出-折舊）-非現(xiàn)金營運資本變動資本性支出即投資于（或購買）長期資產(chǎn)的支出；資本性支出一折舊一凈資本支出；r反映融資組合成本與風(fēng)險的折現(xiàn)率；N表示估價期限。
    凈資本支出及非現(xiàn)金營運資本的增加，代表著為產(chǎn)生當(dāng)期及未來收益增長而進行的再投資，故可將這兩項合并用“再投資率”表示，從而，公司自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤×（1-所得稅稅率）×（1-再投資率）（2）預(yù)期增長率。營業(yè)利潤的預(yù)期增長取決于再投資率和再投資回報水平。
    營業(yè)利潤的預(yù)期增長=再投資率×資本收益率資本收益率=息稅前利潤×（1-所得稅稅率）/投入資本再投資率=（凈資本支出+非現(xiàn)金營運資本變動）／[息稅前利潤×（1-所得稅稅率）]
    2.估價模型與會計信息DCF估價模型的基本輸入變量有：息稅前利潤、所得稅稅率、資本性支出、營運資本、息稅前利潤的預(yù)期增長率、資本成本、資本收益率等。將上述基本變量進一步展開，我們可以得到一系列會計項目，并將這些項目與會計信息復(fù)雜性聯(lián)系起來考慮，估計其復(fù)雜程度。降低會計信息復(fù)雜性，將有助于公司的真實價值被市場發(fā)現(xiàn)和認(rèn)可，降低其在市場中運行的成本與風(fēng)險。例如，根據(jù)DCF模型，公司的預(yù)期增長應(yīng)是再投資率與投資回報率的函數(shù)。如果公司通過特別目的實體掩藏投資，則財務(wù)估價模型的輸入變量之一預(yù)期增長將無法得到，則無法真實地評估公司價值。為估計公司的加權(quán)平均資本成本，需要知道公司債務(wù)的成本。如果公司通過制造復(fù)雜的會計信息來隱藏其債務(wù)，則將低估公司的違約風(fēng)險，從而虛假地降低其資本成本。這也意味著會計信息復(fù)雜性影響著公司的真實價值。
    3.價值修正系數(shù)根據(jù)上述分析，出于謹(jǐn)慎性考慮，投資者、財務(wù)分析師等利益相關(guān)方在衡量公司投資價值時，應(yīng)對傳統(tǒng)的財務(wù)估價模型依據(jù)會計信息的復(fù)雜程度進行適度地修正，以合理地保證預(yù)期股價（基于公司內(nèi)在價值）的準(zhǔn)確性。
    一種思路是，依據(jù)財務(wù)估價模型，對模型的各主要輸人變量分別進行調(diào)整，以反映會計信息復(fù)雜性對各個輸入變量的影響。但這樣分別調(diào)整變量后再輸入模型，會使估價過程變得很繁瑣。
    另一種可行的方法是，在同一行業(yè)內(nèi)，比較會計信息復(fù)雜公司與會計信息簡明公司（以信息透明度最高的公司為參照）的相對估價，通過觀察和回歸得出市場對會計信息復(fù)雜性高的公司價值的調(diào)整系數(shù)。
    若公司具有較多的跨行業(yè)經(jīng)營分部，其中有業(yè)務(wù)簡單與復(fù)雜之分，則對于業(yè)務(wù)簡單、信息透明度高的分部不必對其價值進行調(diào)整；而對于業(yè)務(wù)和會計信息復(fù)雜的分部，則需要依據(jù)其具體的復(fù)雜程度調(diào)整該分部價值。若公司經(jīng)營業(yè)務(wù)較為廣泛，則可以將各種業(yè)務(wù)分開分別運用可比公司進行相對估價。如果公司整體的會計信息對某部分業(yè)務(wù)披露和揭示得不夠充分，則對該業(yè)務(wù)的估價相對要保守一些，如可將收益和高風(fēng)險及低成長率聯(lián)系起來，以獲得一個價值調(diào)整系數(shù)。
    普遍適用的思路是，將各主要變量進一步展開為更多的相關(guān)會計信息或會計項目，分別進行復(fù)雜性與估價影響分析，然后匯總計算出一個綜合的加權(quán)平均復(fù)雜分?jǐn)?shù)。將這些綜合分?jǐn)?shù)與參照分?jǐn)?shù)（會計信息透明度公認(rèn)最滿意的）相比，就可以獲得最終的價值修正系數(shù)（adjustment index）。